創業公司融資，股權是如何一步步被稀釋的？
時間：2016-11-07 14:13:22 瀏覽： 0
本文作者：新元@ (微信ID：Kapbook)， 完整的(de)股權激(ji)勵在線解決(jue)方案。
很多人并沒(mei)有(you)意(yi)識到(dao)，他們在加盟公(gong)(gong)司(si)時(shi)拿(na)到(dao)的期(qi)權(quan)比例，并非(fei)最(zui)終公(gong)(gong)司(si)上市時(shi)手中(zhong)持有(you)公(gong)(gong)司(si)股份(fen)的比例。隨著公(gong)(gong)司(si)的不(bu)斷(duan)(duan)壯大，外(wai)部融資(zi)(zi)會不(bu)斷(duan)(duan)稀釋大家的股份(fen)。究(jiu)竟最(zui)后能拿(na)到(dao)多少公(gong)(gong)司(si)股份(fen)，很大程度上取決于公(gong)(gong)司(si)的融資(zi)(zi)和期(qi)權(quan)池。 首先，創業者需要(yao)理解融資(zi)(zi)和股權(quan)轉(zhuan)讓(rang)的區別。
融資(zi)是(shi)企業(ye)(ye)融資(zi)，企業(ye)(ye)引入外部投資(zi)者的資(zi)金做大(da)公(gong)司，投資(zi)人則拿到公(gong)司的一(yi)部分股(gu)權成為公(gong)司的新股(gu)東（即“增資(zi)入股(gu)”）。
而創始人(ren)轉讓(rang)出自(zi)己手里的(de)公(gong)司(si)股(gu)權(quan)，其實質是股(gu)東的(de)套(tao)現，股(gu)權(quan)轉讓(rang)的(de)收(shou)益歸屬于股(gu)東個體而非公(gong)司(si)，除非，該股(gu)東又(you)將轉讓(rang)收(shou)益作為新(xin)的(de)注冊資金再次投入(ru)公(gong)司(si)，這樣的(de)投入(ru)會導致公(gong)司(si)股(gu)權(quan)結(jie)構的(de)變化，與融資效果類似。
融(rong)資時(shi)，企業注(zhu)冊資本(ben)增(zeng)加(jia)，且原股東(dong)股權(quan)計稅成本(ben)不(bu)變；股權(quan)轉讓時(shi)，企業注(zhu)冊資本(ben)不(bu)變，且原股東(dong)股權(quan)計稅成本(ben)調整。
融資帶來的股權稀釋
通常(chang)，一個不(bu)斷做大(da)的公司在上(shang)市前往(wang)(wang)往(wang)(wang)需要4-5輪(lun)的融資。
典型的情況下，企業根據融資輪數可(ke)以劃分為以下幾個(ge)階段：
初期 ：股東自己出注(zhu)冊資本金
天使輪：改革發展(zhan)，天使投資人“看人下(xia)菜碟“
A輪：經過基本驗(yan)證，具(ju)有可行性(xing)
B輪：發展一段時(shi)間(jian)，公(gong)司(si)還可(ke)以
C輪：在前面的基礎上(shang)繼(ji)續發展，看到(dao)上(shang)市(shi)的希望
IPO：發展壯大(da)，投資人要(yao)套現離場，大(da)家都覺得(de)該上(shang)市了。
第一(yi)(yi)(yi)(yi)輪(lun)天使輪(lun)融資(zi)在(zai)50萬-200萬之間(jian)。天使投資(zi)人也會(hui)拿走(zou)10%到20%的(de)股(gu)權。接(jie)下來，公司的(de)商業(ye)模式初步(bu)取(qu)得成效時(shi)(shi)，VC會(hui)投出A輪(lun)。A輪(lun)融資(zi)通常在(zai)500萬-1000萬間(jian)，同時(shi)(shi)拿走(zou)公司20%至30%的(de)股(gu)份(fen)。下一(yi)(yi)(yi)(yi)輪(lun)（B輪(lun)）融資(zi)額(e)進(jin)一(yi)(yi)(yi)(yi)步(bu)擴大，數目通常在(zai)2000萬-4000萬。當然了，公司要繼續發展壯大投資(zi)人們才會(hui)給錢(qian)。這時(shi)(shi)候，公司一(yi)(yi)(yi)(yi)般(ban)出讓10%到15%的(de)股(gu)份(fen)。最后，公司進(jin)一(yi)(yi)(yi)(yi)步(bu)擴大，如(ru)果達到年營業(ye)收入2000萬以上，PE或其他戰(zhan)略投資(zi)者會(hui)進(jin)一(yi)(yi)(yi)(yi)步(bu)投C輪(lun)，數額(e)在(zai)5000萬左(zuo)右。此(ci)時(shi)(shi)他們拿5%-10%的(de)期(qi)權。
為(wei)了留住老員(yuan)工(gong)和吸引新(xin)員(yuan)工(gong)，公(gong)司(si)(si)會(hui)設立期(qi)(qi)(qi)權池(chi)，這也會(hui)稀(xi)(xi)釋原有股(gu)東的股(gu)份(fen)。每年(nian)，公(gong)司(si)(si)都要保(bao)證(zheng)期(qi)(qi)(qi)權池(chi)占據一定(ding)的比例，來激勵員(yuan)工(gong)們。員(yuan)工(gong)們在加入公(gong)司(si)(si)初期(qi)(qi)(qi)，因為(wei)心里清楚，公(gong)司(si)(si)其實是前途(tu)未卜，所以(yi)往往要求拿到較高比例的期(qi)(qi)(qi)權補償。而每一次給新(xin)員(yuan)工(gong)發(fa)期(qi)(qi)(qi)權，公(gong)司(si)(si)創始人和部分(fen)老股(gu)東的股(gu)份(fen)就會(hui)被稀(xi)(xi)釋。
一個簡易的稀釋案例
例(li)如(ru)：甲乙二(er)人建立了企業(ye)A，他們(men)兩人的出(chu)資(zi)比例(li)為6:4，則此時公(gong)司的股權結構(gou)為：
一年(nian)之后，天(tian)使(shi)投(tou)(tou)資(zi)人來了，雙方(fang)經過評(ping)估，認為企(qi)業(ye)價值80萬，天(tian)使(shi)愿意(yi)投(tou)(tou)資(zi)20萬，且要求(qiu)在(zai)自己入股(gu)前(qian)，公司先拿出20%的(de)股(gu)份(fen)建(jian)立期(qi)權池。
此時：
甲所占的股(gu)份(fen)為：60%×（1-20%）=48%
乙所占的(de)股(gu)份為：40%×（1-20%）=32%
公司的股權結構為：
天使投資(zi)人入股后，他(ta)的股份：20/（80+20）=20%
甲(jia)的(de)股份：48%×（1-20%）=38.4%
乙的(de)股份(fen)：32%×（1-20%）=25.6%
期權(quan)池：20%×（1-20%）=16%
此時公(gong)司的股權比(bi)例如下：
此(ci)后(hou)（這里假定一(yi)個(ge)簡單的情(qing)形），A輪(lun)(lun)，B輪(lun)(lun)，C輪(lun)(lun)，IPO公(gong)司(si)都拿出20%的股權份額給新(xin)的投資者(zhe)。其中(zhong)較(jiao)特別(bie)的是：A輪(lun)(lun)投資人(ren)(ren)仍然面臨較(jiao)大的風險，一(yi)般A輪(lun)(lun)投資者(zhe)會(hui)跟公(gong)司(si)簽(qian)署(shu)協議，如(ru)果在B輪(lun)(lun)融資時，公(gong)司(si)估值(zhi)達不到(dao)某一(yi)個(ge)特定值(zhi)，就必須保(bao)持A輪(lun)(lun)投資人(ren)(ren)的股份不被稀釋(shi)(shi)，僅稀釋(shi)(shi)A輪(lun)(lun)投資前的股東股份。
這樣，公司各個階段的股(gu)權比例如下：
老員(yuan)工和舊股東的期權稀釋過程
每(mei)一(yi)次(ci)新(xin)一(yi)輪的(de)(de)(de)外(wai)部融(rong)資(zi)進來(lai)后，隨之而來(lai)的(de)(de)(de)期權(quan)(quan)池的(de)(de)(de)調整和(he)新(xin)的(de)(de)(de)投資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益都會(hui)使(shi)老員工(gong)和(he)原有的(de)(de)(de)投資(zi)者(zhe)手里的(de)(de)(de)股份被同(tong)等的(de)(de)(de)稀釋。不過可以肯(ken)定的(de)(de)(de)是(shi)(shi)，員工(gong)手里期權(quan)(quan)的(de)(de)(de)價值反而是(shi)(shi)增加(jia)的(de)(de)(de)。例(li)如(ru)：一(yi)個員工(gong)在(zai)公(gong)司(si)種子輪融(rong)資(zi)后加(jia)入時拿到了1%的(de)(de)(de)期權(quan)(quan)，但(dan)是(shi)(shi)公(gong)司(si)在(zai)A輪融(rong)資(zi)后，他手里的(de)(de)(de)期權(quan)(quan)只剩下0.6%。但(dan)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)價值其(qi)實是(shi)(shi)在(zai)不斷(duan)增加(jia)的(de)(de)(de)。
即便是公(gong)司創始人，經過了多輪融資(zi)和期(qi)權池(chi)調整后，最終手里(li)剩(sheng)下的股權比(bi)例(li)也大為減少。例(li)如一個創始人在公(gong)司成立之初有(you)60%-70%的股份，上市后可能手里(li)只有(you)20%-30%的股份。
為(wei)了防止(zhi)股(gu)權稀釋而導致控(kong)制權大大減(jian)少(shao)，創始人們可以(yi)采取特殊的股(gu)權設計，以(yi)起到類(lei)似Google，Facebook的”雙(shuang)層股(gu)權結構”的效果，保證自己對公司的發展占據主導。
如果(guo)公司(si)資金(jin)鏈有問題，財務總是不順暢(chang)，那么(me)公司(si)需要以(yi)相(xiang)對較低的估值來融(rong)到更(geng)多的資金(jin)。這樣(yang)的話，老員工和原有股(gu)東的股(gu)份會(hui)被稀(xi)釋的更(geng)厲害。
風險越大，收益越大
期(qi)(qi)權(quan)(quan)的(de)(de)稀釋在員工(gong)(gong)(gong)的(de)(de)工(gong)(gong)(gong)作Offer上也(ye)能體現。以(yi)一個中級(ji)軟件工(gong)(gong)(gong)程師的(de)(de)offer為例(li)。他在不(bu)同階段加(jia)入公(gong)司(si)時，能夠(gou)拿到(dao)(dao)手的(de)(de)期(qi)(qi)權(quan)(quan)比例(li)都是不(bu)同的(de)(de)。如(ru)果該(gai)工(gong)(gong)(gong)程師選擇在A輪融(rong)資(zi)(zi)前加(jia)入公(gong)司(si)（此時公(gong)司(si)有5-20個員工(gong)(gong)(gong)），那(nei)么(me)他大(da)約拿0.27%的(de)(de)期(qi)(qi)權(quan)(quan)；如(ru)果該(gai)工(gong)(gong)(gong)程師等到(dao)(dao)公(gong)司(si)快要B輪融(rong)資(zi)(zi)前加(jia)入（此時公(gong)司(si)有20-50個員工(gong)(gong)(gong)），則他會拿到(dao)(dao)0.084%的(de)(de)期(qi)(qi)權(quan)(quan)。C輪融(rong)資(zi)(zi)之前加(jia)入公(gong)司(si)的(de)(de)員工(gong)(gong)(gong)，可以(yi)拿到(dao)(dao)0.071%的(de)(de)公(gong)司(si)期(qi)(qi)權(quan)(quan)。可以(yi)看(kan)到(dao)(dao)，即便是同一個職位，越(yue)往后(hou)加(jia)入公(gong)司(si)，能拿到(dao)(dao)的(de)(de)期(qi)(qi)權(quan)(quan)越(yue)少(shao)。這是因為，除了因公(gong)司(si)融(rong)資(zi)(zi)和增加(jia)期(qi)(qi)權(quan)(quan)池帶來的(de)(de)稀釋效(xiao)應外，越(yue)往后(hou)加(jia)入公(gong)司(si)的(de)(de)員工(gong)(gong)(gong)所需承擔的(de)(de)風險也(ye)在減少(shao)。“風險越(yue)大(da)收益越(yue)大(da)”，似乎(hu)是一個社會中普遍通行的(de)(de)法則。
舍得舍得，有舍才有得
公司通過設立期權池(chi)的(de)(de)方法給員工做(zuo)股權激(ji)勵，雖(sui)然(ran)CEO自(zi)己手中的(de)(de)股份被稀釋掉一部(bu)分，但此舉(ju)留住了(le)關鍵人才，且(qie)吸引(yin)了(le)優秀的(de)(de)人才加(jia)入公司，長(chang)遠(yuan)來看是值得的(de)(de)。如(ru)果吝惜股份，則(ze)較低的(de)(de)薪(xin)酬禮包吸引(yin)不了(le)最好的(de)(de)員工，對公司的(de)(de)負面效應(ying)不小。
小結
一(yi)個股份逐漸稀(xi)釋(shi)的(de)模(mo)型可(ke)以(yi)幫助你更好的(de)理解這個過程。稀(xi)釋(shi)不一(yi)定是壞事。籌集(ji)資金，把公司進一(yi)步做大(da)做強，能做到這一(yi)步的(de)話，稀(xi)釋(shi)股份就很值(zhi)得(de)。公司持續(xu)的(de)市值(zhi)增(zeng)加帶來的(de)收(shou)益會遠高于出(chu)讓的(de)那一(yi)小部分股份的(de)價值(zhi)。換(huan)句話說(shuo)，讓出(chu)一(yi)小塊蛋糕(gao)，然后換(huan)取整(zheng)個蛋糕(gao)的(de)一(yi)步步做大(da)。
Reference：
The Impact of Dilution. Andy Rachleff.
企業(ye)股權融資和(he)股份稀釋(shi). （蝸牛創客空間(jian).）